作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩(suō)的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价(jià)格筑底回(huí)升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当(dāng)前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食品价格则(zé)环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要(yào)拖累(lèi)。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促(cù)销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价(jià)格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生(shēng)产(chǎn)资料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业(yè)价格结束自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的(de)影响下(xià)，价(jià)格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到(dào)了需要担(dān)心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今(jīn)年初以来(lái)有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或对(duì)今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多(duō)关注环(huán)比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半(bàn)年物价(jià)水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正常水平(píng)、整体将保(bǎo)持(chí)温(wēn)和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾。

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