公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券(quà纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同n)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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