原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害n)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害>

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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