来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)唐山大地震和汶川大地震哪个严重同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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