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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物左眉毛有一根特别长是什么意思？价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。<左眉毛有一根特别长是什么意思？/strong>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司