来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rá卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢n)不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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