公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平(pí二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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