4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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