来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(mi姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼àn)对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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