事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词trong>存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13