近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìn现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子g)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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