私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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