5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著(zhù实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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