5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企abo文是什么意思 abo文是谁发明的、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhabo文是什么意思 abo文是谁发明的ǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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