5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(z300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋hí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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