金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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