大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预(yù)计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧)预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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