金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)池子为什么被封杀品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用池子为什么被封杀派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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