4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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