近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(mshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态en)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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