私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低2197的立方根是多少，216的立方根是多少(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接2197的立方根是多少，216的立方根是多少。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)2197的立方根是多少，216的立方根是多少金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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