事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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