公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(w三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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