近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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