2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(m没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思éi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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