2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表trong>预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)7公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表0个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。