文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外2000克是多少斤啊部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转2000克是多少斤啊(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润2000克是多少斤啊(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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