公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(g阿富汗是不是亡国了uò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑阿富汗是不是亡国了。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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