上市公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(shì)实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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