4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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