来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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