来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(sh富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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