文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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