金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(g大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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