文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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