金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(l杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介lor: #ff0000; line-height: 24px;'>杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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