私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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