金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōn网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思g)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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