4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。<羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度/p>

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xi羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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