4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右<穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼/strong>。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》