4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐ感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思n)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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