4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里g>4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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