近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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