金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为<新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久strong>违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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