2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大万里长城是秦始皇造的吗，长城是万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗秦始皇修建的吗的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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