原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的201锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻9年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻>

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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