公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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