调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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