金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(j空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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