文丨明明 章立(lì)聪(cōn莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义g) 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机(jī)构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率(lǜ)的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍(réng)将保持(chí)同比多增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们(men)测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个(gè)月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间(jiān)市(shì)场流动性过快收紧。

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